4月28日，西安大医集团股份有限公司（以下简称：大医集团）递表港交所，中信建投国际、浦银国际、民银资本为联席保荐人。

　　长期以来，大医集团深耕放射治疗领域。按照其说法，在中国，2024年每10台售出的伽玛放射外科产品中有7台来自大医品牌，集团在中国伽玛放射外科医疗设备市场中排名第一。

　　即便头顶“市场第一”的光环，仍抵挡不住大医集团深陷亏损、持续失血等多重财务风险。

　　财务可持续性与现金流压力

　　大医集团长期处于亏损状态，2023年及2024年分别净亏损6978万元和9457万元，累计亏损达7.77亿元。

　　尽管2024年毛利率提升至52.7%，但收入增长几乎停滞（2024年营收仅增长1.2%），主要依赖高毛利的TaiChi平台解决方案收入占比提升，而低毛利的数字化业务收入骤降82.7%。

　　经营性现金流连续八年为负，2024年末现金储备仅1.26亿元，按当前消耗速率仅能支撑约40个月运营，叠加存货周转天数高达894天，存货减值风险显著。

　　客户集中度与应收账款风险

　　公司收入高度依赖前五大客户，2023年及2024年占比分别为58.4%和53.4%，最大客户贡献度一度达21.6%。贸易应收款项从2023年的1.59亿元增至2024年的2.71亿元，占流动资产28%，平均回款周期从172天延长至322天，坏账拨备压力加剧。客户集中度过高可能削弱议价能力，若主要客户流失或延迟付款，将直接冲击现金流及收入稳定性。

　　技术商业化与研发投入失衡

　　尽管CybeRay和TaiChiRT Pro两款核心产品在细分市场占据优势（伽马刀市占率75.8%），但整体放疗设备市场份额仅4.7%，远低于行业头部企业。研发投入占收入比例高达43%，显著高于迈瑞医疗（10%）等同行，但核心产品适应症扩展仍处临床试验阶段，商业化进程缓慢。技术迭代风险突出，若竞争对手推出更具性价比或创新性产品，可能挤压其市场空间。

　　股权结构与治理隐患

　　刘海峰家族通过多层架构控制公司52.99%的表决权，且多名家族成员占据核心管理职位，存在决策集中化风险。高瓴在IPO前夕突击转让股权套现5000万元，引发市场对机构投资者信心不足的担忧。此外，历史上关联交易（如收购美国Prowess公司）未充分披露细节，可能存在利益输送或合规争议。

　　行业竞争与政策依赖

　　国内放疗设备市场85%份额由进口厂商主导，大医集团虽在伽马刀领域领先，但面临联影医疗（2024年营收超百亿元）等综合型巨头的挤压。政策端对医疗器械审批严格，产品注册周期长且存在不确定性，如TaiChiB多模式放疗系统尚未完成临床试验，若获批失败将影响市场拓展。此外，行业技术迭代加速，若未能持续创新或适应监管变化，可能丧失先发优势。

　　公司曾于2021年撤回A股上市申请，多次融资后估值达51亿元但盈利能力未获验证，叠加高瓴等机构减持，可能引发投资者对其长期价值及管理能力的质疑。若此次港股IPO未能改善资金状况，持续亏损可能进一步削弱市场信任，加剧融资难度。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）